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实际案例分析铜期货跨月套利操作说明

3分钟前

一、无风险跨月套利原理?
????在期货市场中,期货的价格高于现货的价格,远期合约的价格高于近期合约的价格,这种情况叫"期货升水",亦称为正向市场。在期货市场内,有些稳健的投资者常利用合约的升水进行差价交易。具体做法是:买入一定数量的现货合约或近期合约,同时卖出数量相当的远期合约,通过交割对冲或差价减小下的虚盘对冲,获取除相应成本之外的稳定收益。理论上这种利用合约升水的套利行为属"牛势跨期套利",是无风险的。
????????无风险条件:
????????价差=远期合约价格-现货合约或近期合约价格
????????持仓成本=仓储费+保险费+利息费用等
????????当价差>持仓成本时,即出现无风险套利条件。

二、沪铜套利操作说明
??? 铜市套利的操作方法非常简单,即当发现前后若干月份之间差价达到一定水平,有利可图时,即可买入近月合约同时抛出远月合约,将差价锁定。而后,如果价差又缩小,则可以选择全部平仓,如果价差不变或者扩大,则进行两次交割,先买入交割,付出货款得到现货仓单,再等到空头合约到期时,付出仓单收回货款,这样,一次完整的跨期套利就完成了。

????? 2002年元月28日上海期铜行情
交割月份??????? 最新价????? 与现货月价差????? 持仓量
2002年2月??????? 15100??????? -----??????????? 13946
????? 3月??????? 15290??????? 190????????????? 17270
????? 4月??????? 15470??????? 370????????????? 22054
????? 5月??????? 15620??????? 520????????????? 38162
????? 6月??????? 15760??????? 660????????????? 796560
????? 7月??????? 15900??????? 800????????????? 19946
????? 8月??????? 16070??????? 970????????????? 238

??? 先以2002年元月28日上海期铜为例,假设投资者以自有资金投入,暂不计算资金成本,但在进行套利之前,要计算些硬性成本,只有当两个合约间的差价高于此成本时,套利才可以进行。成本构成具体为:
??????? 手续费:10元/吨(单边)
??????? 交割费:5元/吨
??????? 过户费:3元/吨
??????? 仓储费:7.5元/吨.月


??? 套利方式??? 成本构成(元/吨)????? 1个月??? 4个月??? 6个月
??? 虚盘套利??? 10×2+10×2????????????? 40????? 40??????? 40
??? 实盘套利? (10+5)×2+3+7.5×跨月时差? 40.5??? 63??????? 78

??? 为了把问题说清楚,现以实盘套利过程为基准。假设投资者买进2002年2月份交割的期铜,同时卖出2002年8月份交割的期铜,那么合约价差为:16070-15100=970元/吨,6个月持仓成本为:78元/吨,则:
????????? 半年毛利润:970-78=892元/吨
????????? 资金占用额:15100+15100×8%=16308元/吨 (贷款+保证金)
????????? 年回报率为:892×2/16308=10.93%

??? 不同资金来源,年回报率做如下相应调整????????? 无风险回报率
??? 自有资金投入??? 扣除1.8%存款利息??????????????? 8.95%
??? 银行贷款投入??? 扣除5.31%贷款利息??????????????? 5.62%
三、套利实际运作中的策略
????1.如何提高资金利用率
????投资者在首次套利过程中拥有了实物仓单,按上海期交所规定,可以将此单抵押出80%的贷款,但不能从会员席位提出资金,只能用于交易。在这条件下,投资者可以用该资金进行期货投资,或者在时机较好下的虚盘套利,或其它方式。
????另一种可行的办法是将交割后的仓单向银行抵押贷款。具体数据仍按上例,假设投资者投入自有资金1700万吨,足以购买2月份期铜1000吨,并且支付8月份期铜同等卖盘所需保证金,那么半年毛利润为:
????(16070-15100-78)元/吨×1000吨=89.2万元
????现将1000吨仓单按二月铜结算价15100元/吨的70%向银行抵押贷款1050万元。该笔资金又可进行一次三月期铜和七月期铜的套利。其中,买价为15290元/吨,卖价为15900元/吨。数量为600吨,毛利润为:
????(15900-15290-63)元/吨×600吨-1050万元×5.31%/3
????=14.27万元
????因此,将两笔交易合并可得出年净利润率为:
????(89.2+14.27)万元×2次÷1700万元=12.17%
????如果投资者再做一次四、六月的套利,则收益率还可以提高。
????2、如何避免增值税风险
????在交割过程中,唯一的风险是增值税问题。由于期铜交割时发票是按最后交易日的清算价开具的,该价格与实际成交价有价差,就有可能出现多交或少交税金的情况。少交自然最好,但若多交又会让利润缩水,最好是将这一风险也一并锁定,这可以通过以下办法进行操作。
????假设在锁定价格时,远期月份先抛y的数量,价格为p0,剩下的x留到最后交易日再抛,价格为p1,那么:
??????x+y=1;??(p1-p0)×0.17/1.17=(p1-p0)×x??
??????则:??x=0.145,??y=0.855?
????目前的铜的报价均为含税价,税金大约为含税价格的14.53%(可以近似为15%),以15000元/吨为例即为(15000/1.17×0.17)/15000。那么在锁定价格时,远期月份先抛85%的数量,剩下的15%留到最后交易日再抛。如果在最后交易日前价格上涨,先抛的85%要多交增值税,但后抛的15%的价格高于前者,这部分价差可弥补多交的税金;如果价格下跌,先抛的85%可以少交税,但后抛的15%的价格低于前者,两者基本抵消。这样一来,税金中的风险也可以避免了。?

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长安-李震

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